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川普时代加速开启股市新局面

超低利率年代很有可能进入尾声,因而戳破股市中的安全性资产泡沫,同时让其他长期不受青睐的个股再度显现投资机会。

川普在选战期间以打破既有路线为诉求,但他可能没预料到,他的当选可能会对近年来一直持续的市场趋势造成深远的影响。

川普誓言以大规模财政方案刺激美国经济,导致美国公债殖利率加速反弹。10年期美国公债殖利率在7月跌到1.4%的低点后,11月21日上扬至2.3%。在通膨可能升温的情况下,市场纷纷预期联準会将在年底前升息,到明年还会採取更多动作。全球债市近期出现卖压,其实只是选后市况最为明显的转变之一。

股市风向正在转变

对于股市投资人来说,股市态势也正在进一步转变。过去几年,在超低利率环境与市场偶尔大幅震荡的背景下,资金纷纷流向安全性并不如外界预期的投资标的。日后假使利率持续上调,市场环境将会出现大幅转变。

之前公债殖利率处于低档,投资人转为追捧被视为「类公债」的高殖利率类股,例如公共事业、房地产、核心消费等。由于被动投资的成长激增,使得资金大幅流入这类标的,评价也迅速攀升。

早在美国总统大选之前,这些安全交易(safety trade)已明显有过热而逐渐反转的迹象。这股趋势在大选后进一步加速,受到如公共事业与核心消费等类股表现疲弱的影响,贝他值排名最低20%的全球型股票,表现落后大盘3.9%。

升息后的两种情境

联博认为,升息环境预期可能出现两种情况。首先,债市出现卖压,导致资金转向股市,进而推升整体市场,带动低贝他值股票行情。但联博认为,这只是可能发展情况中的一小部分。

第二个情况是,股市持续由「安全股」轮动到景气循环股。换言之,安全股继近期出现报酬率逐渐降低的迹象,可能演变成资金大幅流出,因为投资人纷纷想避开拥挤交易(crowded trade)。

从几个现象可推论,安全性资产泡沫已经破灭。先前在资金涌入ETF的带动下,安全股的股价全面走高,投资人根本没有真正注意个股的基本面。如今随着资金轮动到景气循环类股,可能导致与公债殖利率高度相关股票,出现大规模的资金撤退。

投资人何所适从?

若这股趋势加速,投资人该如何因应?首先,在安全股出现卖压之际,切记以宏观的角度审视股市。每逢市场泡沫破灭,不免让人觉得整体股市都存有风险,但其实未必同受其害。举例而言,2000年网路类股崩跌时,工业与能源等「旧经济」类股表现良好,同时价值股表现更是远高于整体市场。联博认为,置身税制与法规即将改变的市场环境中,投资人更应深入了解公司基本面,才能分辨个股良莠。整体而言,在资金撤离安全股之际,若具备以下三个市场操作策略,则报酬值得期待。

聚焦高成长性─联博认为,企业若是具备竞争优势强健、产业趋势正面、管理能力优异等利多,业绩可望进一步成长,股价攀升可期。目前有迹象显示,川普上任后将推动促进企业汇回海外盈余的计画,这对美国部分成长股(如医疗保健类股)是额外利多,而价格控制法规鬆绑亦有加分作用。此外,相较于整体市场,高获利企业的评价持续处于极具吸引力的水平(下图)。川普时代加速开启股市新局面
高获利企业的股价相对便宜 美国股票
掌握深度价值──回顾近几年,投资人纷纷寻求资金避风港,避开市场上股价极低的个股,其中也包含了具有潜在反弹能力的个股。以股价净值比来看,较为便宜个股的报酬率与公债殖利率的相关性极低,而低贝他值个股虽然「相对安全」,却容易受利率走向的影响(下图)。价值股已在第3季开始反弹,在利率走升的环境下,许多评价相对较低的族群(如银行股)皆可受惠,故价值股的涨势可望持续。川普时代加速开启股市新局面
低贝他值个股虽然「相对安全」,却易受公债殖利率走势影响 超额报酬与美国公债报酬的相关性
注重下档支撑──儘管安全股浮现卖压,投资人在寻找其他标的时,亦应该着眼具下档保护的个股。美国新政府的执政方向为何,且其经济政策对各个产业与企业有何影响,目前仍旧不明朗,但可预见的是,未来的市场波动度将会增加。布局股市若能锁定可提供下档保护的个股,且主动聚焦高品质企业,避开股价偏高的个股,将有助于降低风险,缓和长期报酬率的波动程度。

面对安全股行情持续走弱,市场投资气氛可能转为不安。此外,川普新政府的政策对于美国、乃至于全球经济有何冲击,又对利率与市场走向有何影响,种种不确定性仍持续攀升,而且短时间将难有缓解。

在这样的环境中,联博认为主动式管理将是布局股市的关键。环顾目前市况,政治风险增加、总经环境改变、升息条件大幅变动,在市场态势多变之下,採取严格筛选以及高确信度的选股策略,有助于避开可能因拥挤交易退潮后而表现落后的类股,同时聚焦最有上涨空间的标的。

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